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周期股“急轉彎”:煤炭、有色指數最大回撤超24%

2021-10-19 07:47:45 21世紀經濟報道

  周期股“急轉彎”:煤炭、有色指數最大回撤超24%

  “能源危機”或延后大宗商品頂部到來

  若考慮到股價往往提前于商品價格半年見頂的規律,以及大宗商品頂部的延后可能,周期股似乎仍然是當前資金少數的選擇之一。

  鋰礦股是今年A股的主線,漲價邏輯、業績兌現最為順暢,9月中旬以前年內漲幅全市場排名第一,但是近期仍然不免出現大幅殺跌。

  這是周期行業的系統性下跌。大的分類上,鋼鐵、煤炭、有色、基礎化工類個股無一幸免,近一個月,上述板塊區間最大跌幅分別達21.7%、26.4%、24.59%、18%。

  突然的殺跌,讓追蹤基本面的投資者措手不及。畢竟,除了鋼鐵處于相對橫盤狀態外,其他如煤炭、原油在能源供應偏緊的格局下,仍然處于上漲趨勢當中,并致使部分有色金屬減產、價格繼續上漲,如LME鋁、LME鋅上周五仍在創新高。

  換言之,基本面與股價近期出現了階段性“背離”。

  問題顯然出現在了二級市場層面。由于上市公司、基金三季報還未披露完畢,難以追蹤三季度末機構持股數據變動,但是周期股如此系統性的回落,必定伴隨了大量的資金流出。獲利了結可能是動力之一。

  “能源危機”貢獻周期新變量

  “我猜中了開頭,卻猜不到這結局”。

  9月伊始,二級市場開始討論板塊輪動、高低切換的可能性,最終高位股跌下來了、低位股還未明顯起漲。

  周期股即是高位運行的典型,至少9月份的價格處于相對高位。

  將所有行業進行比較,年初至9月15日,中信煤炭、有色、鋼鐵、基礎化工、石油石化年內累計漲幅分別達88.72%、76.25%、75.3%、59.16%、48.92%,漲幅排名分列第一至五位。

  漲幅過于可觀,殺跌幅度自然不會小。9月15日至今,上述周期股也就成了A股的殺跌主力,期間跌幅同樣位列全市場前五位。

  與之相伴的,此前股價走勢較弱的食品飲料、農林牧漁行業,在周期股調整期間則取得了正收益。

  雖然漲幅有限,但是卻至少說明了近一月A股市場確實在嘗試進行高低切換。

  一些預期層面的擔憂因素也不容忽視。

  本輪周期股上漲多始于2020年二季度,核心動力是全球超額流動性帶來的支撐,目前則面臨邊際減弱的風險。

  上半年,本報援引中大期貨首席經濟學家景川觀點預判時指出,拐點將以美國收縮流動性為標志,屆時刺激商品價格上漲的因素將隨之消失。

  “結合當前情況來看,上半年的預期無需重估。美國減少流動性是必然,此后歐洲也會跟進,若主流央行采取行動,這意味著全球流動性大規模擴張的行為發生改變!本按18日指出。

  只是,在全球能源供給偏緊的格局下,大宗商品價格運行中增加了新的變量,而且是重要變量。

  “上半年作出預判時并未考慮到能源問題,而隨著能源供應鏈出現問題,可能會延后整體大宗商品頂部的到來!本按ū硎。

  具體影響品種,包括了原油、煤炭等直接能源類商品,及成本體系中能源占比較大的品種,比如用電成本占比超過40%的鋁。

  10月18日,LME鋁盤中便創下3229美元/噸高點,為2008年以來的新高。

  綜上,一邊是周期股前期累計的巨大漲幅,另一邊則是資本市場對于流動性拐點對大宗商品支撐減弱的擔憂,共同作用下致使主要周期板塊出現巨大回調。

  雖然目前三季報尚未披露完畢,無法判斷機構持股9月末的調倉情況,但是通過可追蹤的北向、融資資金等連續數據可以看出,上述調整期間確有一定流出。

  僅以行業龍頭為例。陜西煤業9月15日北向資金持股數量為4.54億股,至10月13日降至3.78億股。

  不過,近兩個交易日北向資金開始有所回流,同時如中信特鋼、紫金礦業、恒力石化等各自行業代表亦保持了類似的變化趨勢,部分公司北向資金持股較9月中旬反而略有上升。

  經過近期的大幅殺跌,大宗商品再次加入“能源危機”這一新的主導變量后,接下來A股對于周期股、尤其是能源及關聯度密切的周期行業,也可能面臨預期的重新修正。

  周期股仍是最確定板塊

  從二季度開始,國內便展開了對大宗商品的密集調控。但是,部分大宗商品價格卻呈現出越調越漲的走勢,其核心原因便在于自身供需關系在自發調節市場價格。

  拋開對中下游制造業的成本沖擊影響不談,在基礎原材料價格普遍處于近十年高位甚至是歷史新高的狀態下,傳統周期業仍然是全年業績增長最確定的板塊。

  這從近期集中披露的三季報和預告情況可窺得一二。

  以銅、鋁、鋅等基本金屬行業為例,截至10月18日,發布業績預告上市公司合計24家,按照預告下限計,平均凈利潤增幅為178%,中位數為143%。

  LME銅雖然三季度走勢弱于鋁、鋅,但是得益于銅價處于歷史絕對高位,江西銅業前三季度預計凈利達42.74億至47.34億元,同比增長179%至209%。

  南山鋁業雖然前三季度利潤增幅至多不過90%,但是考慮到10月以來鋁價進一步上行,其四季度利潤規模亦有望環比提升。

  需要指出的是,包括有色、煤炭、石化等周期性行業,其成本端變化通常小于產品端,表現在上市公司業績上,其產品價格與公司盈利能力亦保持了極強的一致性。

  若采用前述直接能源和成本構成中能源占比較高的分類,工業金屬還是屬于后者。

  相比之下,直接能源類商品生產企業得益于近期煤炭、油氣價格的上行,四季度業績仍然有較大提升空間。

  基本面盈利趨勢不變的背景下,主導周期股未來走勢的因素將向二級市場傾斜,即市場能否挖掘出同樣具備增長確定性的板塊接力。

  近期二級市場走勢,本身也是上述尋找和切換過程的演繹。

  在缺乏更多可選項的情況下,短期資金或重新回流周期股。10月18日,A股漲幅排名靠前的分別為煤炭、風力發電、磷化工和鋰礦板塊。

  無一例外,全部是上述“能源危機”的相關行業,以及9月中旬以前領漲滬深兩市的“左磷右鋰”。

  若考慮到股價往往提前于商品價格半年見頂的規律,以及大宗商品頂部的延后可能,周期股似乎仍然是當前資金少數的選擇之一。

  (作者:董鵬)

(編輯:熊家麗)
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